世界経済の先行き不透明感が高まる中、投資家が危機時に資産を避難させる「セーフヘイブン（安全資産）」として長年信頼されてきた3大通貨──米ドル、日本円、スイスフラン──の位置づけに大きな変化が生じている。かつては地政学リスクや経済危機の際に真っ先に買われたこれらの通貨だが、2025年から2026年にかけて、それぞれが異なる運命をたどっている。
米ドル：「世界の基軸通貨」の地位に疑問符
世界の準備通貨として君臨してきた米ドルは、2025年に大幅な下落を記録し、2026年に入ってもその下落傾向に歯止めがかかっていない。主要通貨バスケットに対するドルの価値を示すドルインデックスは、2025年に9.37%下落。2026年に入ってからもさらに1.4%下げ、97ポイントを割り込む水準となった。
ドル安の最大の要因は、トランプ大統領の不安定な通商政策だ。関税を導入しては突然撤回するという一貫性のない政策運営が、投資家の信頼を大きく損なっている。スイスのプライベートバンク、ジュリアス・ベアは、通商政策の迷走がドル安の一因に過ぎないと指摘する。
もう一つの要因として挙げられるのが、トランプ大統領が推進した大規模減税・歳出法案「OBBBA（One Big Beautiful Bill Act）」だ。この法案により、米国は持続不可能な債務軌道に乗ってしまったとの見方が広がっている。さらに、トランプ大統領がFRB（米連邦準備制度理事会）のパウエル議長に対して繰り返し圧力をかけていることも、ドルへの信認を揺るがす要因となっている。
象徴的な出来事として、1月29日にトランプ大統領がドル安について質問された際、「ドルは非常に好調だ」と発言したところ、ドルインデックスは1.3%急落した。これは2025年4月初旬に同大統領が報復関税計画を初めて発表して以来、最大の1日当たりの下落幅となった。
ドイツ銀行の外為調査部門責任者ジョージ・サラベロス氏は、最新レポートで「ドルの安全通貨としての地位は神話に過ぎない」と断言。リスクオフ局面でドルが必ず上昇するという従来の常識に疑問を呈し、ドルとS&P500指数の逆相関関係がかつてほど明確ではなくなっていると分析した。
日本円：財政拡張路線が重しに
日本円も2025年を通じて激しい変動にさらされた。年初は1ドル＝156円程度で推移し、日本銀行（BOJ）の追加利上げ観測から一時は円高方向に振れる場面もあった。しかし、第2四半期から第3四半期にかけては150円前後での膠着状態が続いた。
転機となったのは2025年10月の高市早苗首相の就任だ。積極的な財政拡張政策を掲げる高市政権の誕生は、円売りの引き金となった。高市首相就任から2026年1月23日までの間に、円は対ドルで5.9%下落した。
その後、ニューヨーク連銀がドル／円のレートチェックを行ったとの報道を受け、円は急反発。日米当局による協調介入の可能性が意識され、一時152円台まで回復した。しかし、2月8日の衆議院選挙を前に再び157円近辺まで下落。選挙で与党・自民党が圧勝すると、円は再び上昇に転じ、2月16日時点では153円台で取引されている。
シティバンクのアナリストは、160円を超える円安は日米当局による介入を招く可能性があるため、その水準を大きく超える展開は想定しにくいとの見方を示している。
スイスフラン：唯一「安全通貨」の地位を堅持
ドルと円が揺らぐ中、スイスフランは対照的に堅調な推移を見せている。スイスは経済規模こそ大きくないものの、政治的安定性、低水準の政府債務、経済の多様性といった特徴から、フランは伝統的に安全通貨として認知されてきた。世界的なリスク回避の動きが強まる中、フランへの資金流入が加速している。
2025年、フランは対ドルで約13%上昇。2026年に入ってからも上昇基調を維持し、対ドルで11年ぶりの高値を更新した。対ユーロでも2月に最高値を記録している。
ただし、フラン高はスイス経済にとって諸刃の剣でもある。輸出依存度が高く、インフレ率がわずか0.1%にとどまる同国にとって、通貨高はデフレ圧力を一段と強める恐れがある。スイス国立銀行（SNB）は、2015年から2022年まで実施していたマイナス金利政策の再導入を回避しようと苦心している。
過去には、SNBがフラン売り介入を実施して通貨高を抑制したこともあるが、現在はトランプ政権がSNBの介入に反対姿勢を示していることから、この選択肢はリスクを伴う。シュレーゲルSNB総裁は「必要であれば市場介入を行う用意がある」と表明しているが、スイスのUBS銀行のエコノミストは、年末までにフランは対ドルで約2%下落すると予測しつつも、SNBが大規模な介入に踏み切る可能性は低いとみている。
UBSは「散発的な介入はあり得るが、大規模な行動の可能性は低い。スイスのインフレリスクは限定的で、世界経済の成長見通しも現時点では楽観的であり、フランのオーバーバリュエーション（過大評価）もわずかだ」と分析している。
投資家への示唆：変わりゆく「安全資産」の定義
CNBCによると、アナリストの間では、スイスフランが現在の環境下で最も信頼できる安全通貨としての地位を固めつつあるとの見方が広がっている。一方、米ドルと日本円は、それぞれの国の経済政策の影響を受け、かつての魅力を失いつつある。
英国の外為ブローカーEburyのマシュー・ライアン氏や、三菱UFJ銀行のリー・ハードマン氏も、円とドルの安全資産としての魅力が低下している点で意見が一致。G10通貨の中で、スイスフランが最も優れた価値保存手段であることが証明されたと評価している。
日本の投資家にとって、この動向は重要な意味を持つ。従来の「有事のドル買い」「有事の円買い」という常識が通用しにくくなっている中、資産防衛の選択肢を再考する必要があるだろう。特に、米国の政策不確実性が高まる局面では、スイスフラン建て資産への分散投資が選択肢として浮上する可能性がある。
出典：Vn Economy
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