イラン戦争で世界債券市場が2.5兆ドル消失—ベトナム含む新興国への波及と投資家が警戒すべきポイント

イラン情勢をめぐる軍事衝突の長期化を背景に、世界の債券市場が3月の最初の3週間余りで2.5兆ドル超の時価総額を失った。通常、地政学リスクが高まる局面で「安全資産」として資金が流入するはずの債券が売り込まれるという異例の展開であり、市場はスタグフレーション（景気停滞下のインフレ）という最悪シナリオを織り込み始めている。ベトナムを含むアジア新興国にとっても、原油高・金利高の二重圧力は看過できない問題である。

3月だけで2.5兆ドルが蒸発—過去3年超で最悪ペース

ブルームバーグのグローバル債券指数によると、世界の国債・社債・証券化債務を合わせた時価総額は、2月末の約77兆ドルから3月23日時点で74.4兆ドルへと3.1%縮小した。この下落ペースが月末まで続けば、2022年9月以来、つまり米連邦準備制度理事会（FRB、通称Fed）が急速な利上げサイクルを推進していた時期以来、最大の月間下落となる。

同じ期間に世界の株式市場では約11.5兆ドルの時価総額が吹き飛んでおり、債券の損失規模はそれを下回る。しかし、債券市場の下落が投資家に与えた衝撃はむしろ大きい。なぜなら、戦争や地政学的危機が発生すると、投資家はリスク回避のために株式から債券へ資金を移すのが一般的なパターンだからである。今回はその「セオリー」が通用しなかった。

原油高がスタグフレーション懸念を増幅

債券売りの最大のドライバーは原油価格の高騰である。イランをめぐる軍事衝突が中東の原油供給網を脅かし、原油先物は急騰。エネルギーコストの上昇はインフレ圧力を直接的に押し上げ、債券の固定利払いの実質価値を目減りさせる。投資家は将来の購買力低下を見越して債券を手放し、結果として利回りが急上昇するという悪循環に陥っている。

金融サービス大手ストーンエックス・グループ（StoneX Group Inc.）のマーケット・ストラテジー責任者、カスリン・ルーニー・ヴェラ氏はブルームバーグTVのインタビューで「市場はスタグフレーションのリスクを徐々に織り込んでおり、その影響は近く顕在化するだろう。紛争が長引くほど、原油価格がさらに上昇する余地は大きくなる」と警告した。

国債が最も大きな打撃—米国からアジア・オセアニアへ波及

債券セクター別では、政府債（国債）の下落が最も顕著で、ブルームバーグの国債指数は3月に3.3%下落した。社債も3.1%の下落となっている。

米国では、国債利回りが数カ月ぶりの高水準に達し、3週連続の下落を記録。市場はFedがインフレ抑制のために利上げに踏み切る可能性を織り込み始めている。この利回り上昇圧力はアジアにも波及し、インド、日本、韓国の国債利回りがそろって上昇した。

オセアニア圏でも動揺は顕著で、オーストラリアの10年国債利回りは3月23日（月曜日）に2011年以来の高水準を記録。ニュージーランドの同年限の利回りも2024年5月以来の高水準に達した。

中央銀行は「利上げ」に舵を切るのか

仏大手銀行BNPパリバ（BNP Paribas）のストラテジストは先週公表したリポートで、エネルギー価格が高止まりし、労働市場の明確な軟化が見られない場合、Fedは4月の政策会合で利上げのシグナルを発する可能性があると指摘した。

欧州でも同様の見方が広がっている。欧州中央銀行（ECB）理事会メンバーでドイツ連邦銀行（ブンデスバンク）総裁を務めるヨアヒム・ナーゲル氏は、イランでの戦闘が物価上昇圧力を高め続ける場合、ECBは早ければ来月にも利上げを検討する可能性があるとの認識を示した。

香港に拠点を置くナティクシス銀行（Natixis）のアジア新興国担当シニアエコノミスト、トリン・グエン氏はブルームバーグに対し、「インフレ圧力の高まりは各国中央銀行の金融緩和余地を狭める。成長が鈍化する局面でも、一部の中央銀行はインフレ抑制と自国通貨の下落防止のために利上げを余儀なくされる可能性がある」と述べた。

ベトナムへの影響—投資家・ビジネス視点の考察

今回のグローバル債券市場の混乱は、ベトナム経済および株式市場にも複数のルートで波及し得る。以下に主要な論点を整理する。

①原油高とインフレ圧力：ベトナムは原油の純輸入国ではないものの、ガソリン・軽油価格は国内消費者物価指数（CPI）に直結する。原油高が長期化すれば、ベトナム国家銀行（SBV、中央銀行）が金融緩和を継続する余地は縮小し、企業の資金調達コストが上昇する。不動産・建設セクターや、高レバレッジの成長企業にとってはネガティブ材料である。

②通貨ドンへの下落圧力：トリン・グエン氏が指摘した通り、新興国通貨は米ドル金利上昇局面で売り圧力にさらされやすい。ベトナムドンの対ドルレートが下落すれば、輸入コストの増大を通じてインフレがさらに加速するリスクがある。SBVは為替介入の原資として外貨準備を取り崩す可能性があり、市場の流動性にも影響を与え得る。

③ベトナム株式市場（VN-Index）への影響：世界的なリスクオフの流れは、外国人投資家のベトナム株売却を加速させる。VN-Indexは足元で外国人の売り越しが続いており、地政学リスクの長期化は資金流出をさらに強める恐れがある。一方で、ペトロベトナム・ガス（GAS）やペトロベトナム総合（PVS）など、原油高の恩恵を受けるエネルギー関連銘柄は相対的に底堅さを見せる可能性がある。

④FTSE新興市場指数への格上げとの関連：ベトナムは2026年9月にFTSE新興市場指数への格上げ判定が見込まれている。格上げが実現すれば数十億ドル規模のパッシブ資金流入が期待されるが、グローバルなリスクオフ環境が長引く場合、格上げ前後の資金流入インパクトが当初想定より限定的になる可能性も念頭に置くべきである。

⑤日本企業・ベトナム進出企業への影響：ベトナムに製造拠点を持つ日本企業にとって、原油高は物流コストの上昇に直結する。加えて、ドン安が進行すれば日本円建てでの売上換算にはプラスに働く一方、現地での原材料調達コストが上昇するため、損益への影響は一概に読めない。今後のエネルギー価格と為替動向を注意深くモニターする必要がある。

いずれにしても、スタグフレーションという世界経済にとって最も厄介なシナリオが現実味を帯び始めた今、ベトナム市場に投資する日本人投資家はポートフォリオのリスク管理を一段と強化すべき局面にある。「安全資産」であるはずの債券すら売られるという異常事態は、従来の常識に基づく分散投資が機能しにくい環境であることを如実に示している。

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