ベトナムの社債市場が復調を見せている。2025年末時点で市場規模は1,400兆ドン（GDP比約11%）を突破し、延滞率は大幅に改善。格付け機関VIS Ratingは、2026年も発行活動が活発化すると予測している。
2025年の新規発行額は前年比32%増の624兆ドン
2025年の社債新規発行総額は624兆ドンに達し、前年同期比32%増となった。牽引役となったのは銀行セクター（同35%増）と住宅不動産セクター（同37%増）である。銀行は預貸ギャップの拡大を背景に中長期資金の調達ニーズが高まり、最も活発な発行体となった。一方、不動産デベロッパーは新規プロジェクトの推進や満期債の借り換えのため、積極的に資金調達を行った。
VIS Ratingは2026年の社債発行額が前年比15〜20%増加すると予測している。銀行の融資審査が厳格化する中、企業の中長期資金調達需要が社債市場に向かうとの見立てだ。銀行・不動産が引き続き主要発行体となる一方、政府のインフラ開発政策を追い風に、電力・ガス等のユーティリティ、運輸、インフラ開発セクターへの発行拡大も期待される。
発行体の信用力が顕著に改善
注目すべきは発行体の信用プロファイルの改善である。2025年に初めて社債を発行した企業のうち、信用格付けが「中程度」以上の発行体は50%を占め、2024年の38%から大幅に上昇した。法規制の厳格化と投資家の選別眼が高まった結果といえる。
格付け取得も普及が進み、2025年に初めて格付けを取得して社債を発行した企業は75社に上り、前年比50%増となった。これは、公募社債（非銀行発行体による支払い保証なしのもの）に対する格付け取得義務化を定めた政令245/2025/NĐ-CPの施行が背景にある。今後は個人投資家向け私募債にも同様の規制が適用される見通しだ。
延滞率は12.2%から1.3%へ劇的改善
社債の延滞率は2023年のピーク時12.2%から、2025年末には1.3%まで低下した。発行体の財務状況が改善したことが大きい。2025年に新たに延滞が発生したのは、過去に延滞歴のある不動産セクターの一部に限られ、債務再編やプロジェクト再開初期段階でキャッシュフローが限定的だったことが要因とされる。
VIS Ratingは、2026年も延滞率は安定的に推移すると予測。マクロ経済環境の安定と借り換え需要の低さがその根拠だ。2026年に満期を迎える社債は約209兆ドンで、発行残高の14%程度にとどまる。
延滞債の回収も進展している。2025年に延滞発行体が債券保有者へ返済した金額は51兆ドンに達し、前年比82%増となった。累計元本回収率は2024年末の28.5%から2025年末には43.4%へ上昇し、特にエネルギーセクターと住宅不動産セクターで顕著な改善が見られた。
流通市場の取引も活性化
流通市場での取引も拡大傾向にある。2025年の1日平均取引額は約6兆ドンで前年比23%増となり、取引された発行体数も182社に微増した。取引の中心は銀行と不動産企業が発行した社債で、全体の75%を占める。残存期間3年未満の短期債が取引の主流となっている。
利回りは市場金利の上昇に連動して緩やかに上昇した。発行残高の拡大と社債の質的改善により、流通市場の取引は今後も活発化し、投資家にとっての社債の魅力が高まると期待される。
日本企業・投資家への示唆
ベトナム社債市場の正常化は、同国の金融システムの成熟を示すものだ。銀行融資への依存度を下げ、資本市場を通じた資金調達が定着すれば、企業の資金繰りは安定し、経済全体の耐性も高まる。日本企業にとっては、現地パートナーや取引先の財務健全性を評価する際、社債格付けや延滞動向が重要な指標となるだろう。また、ベトナムの社債ファンドへの投資機会も注視に値する。
出典: Vn Economy
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