ベトナムが念願の「新興国市場」への昇格を目指す中、ホーチミン市とダナンにおける国際金融センターの始動と相まって、質の高い外国資本がベトナム企業に熱い視線を注いでいる。しかし、大口の機関投資家を呼び込むには、単なる法令遵守を超えた高水準のコーポレートガバナンス（企業統治）が不可欠となっている。
約1万人が参加した「株主総会シーズンフォーラム2026」
2026年3月10日、ホーチミン証券取引所（HOSE）、ベトナム国家証券委員会、ベトナム証券取引所（VNX）、およびベトナム取締役会協会（VIOD）が共催した「株主総会シーズンフォーラム2026」が開催された。「遵守か、それとも飛躍か。効率性か、持続可能性か」をテーマに掲げた本フォーラムには、約1万人の参加者が集まった。内訳は、HOSE本部での対面参加が100名超、国家証券委員会本部が100名超、そしてオンライン参加が700名超という盛況ぶりであった。
HOSEのチン・スアン・ホン権限代行会長は、3年間の開催を経て参加者数が大幅に増加した事実について、「企業コミュニティがこのテーマにいかに深い関心を寄せているかの表れだ」と述べた。海外投資家からの期待がますます厳しくなり、新たな法規制が導入される中、企業はより高い基準への対応を迫られている。
ホン氏は「株主総会は、企業が株主と実質的な対話を行う年に一度の重要な機会である。総会の質こそが、我々が共に築き上げている市場の質そのものだ」と強調した。
国際的な機関投資家が重視する「統治の質」
ベトナム国家証券委員会のグエン・ホアン・ズオン副委員長は、アジア近隣諸国の経験を引き合いに出し、国際資本が新興市場に注目する際、投資家は利益率や売上成長率だけを見るのではないと指摘した。彼らは「企業がどのように統治・運営され、株主をどう扱っているか」まで精査するのである。
大手機関投資家、年金基金、あるいは厳格な統治基準を持つ国際金融機関にとって、株主総会の質は投資判断を下す上での信頼できるシグナルとなる。情報の透明性、取締役会の説明責任、株主との対話文化、さらにはESG（環境・社会・ガバナンス）戦略の伝達能力──これらすべてが一度の総会を通じて評価されうるのだ。
2026年1月には、OECDの最新基準に基づく「ベトナム・コーポレートガバナンス原則（VNCD Code）」が公布され、上場企業に明確な指針が示された。この文脈において、コーポレートガバナンスの意義は「法律を守る」という枠を超えている。
ズオン副委員長は「法令遵守は不可欠な基盤だが、遵守にとどまるだけでは国際投資家の目に差別化は映らない。先進的な基準を率先して採用し、株主総会を形式的な手続きではなく実質的な対話の場として捉える企業こそが、信頼を築いている企業だ」と述べた。
ASEAN域内との「ガバナンス格差」を埋める新法制
現状、ベトナム企業のガバナンス・スコアカードはASEAN域内のリーディング企業と比較して依然として差がある。国内競争のみならず、域内競争で勝ち抜くためにも飛躍が求められている。
ガバナンスの質を高めるべく、近年いくつかの重要な法規制が整備された。2025年改正企業法、証券法施行規則（政令155/2020号）を改正する政令245/2025号、そして2026年1月に国家証券委員会と国際金融公社（IFC）が共同で公布したコーポレートガバナンス原則がその代表例である。
国家証券委員会の公開会社監督局副局長レ・チュン・ハイ氏によれば、2025年企業法は「最終的受益者（Ultimate Beneficial Owner: UBO）」という新概念を導入した。これにより企業は、実質的に企業を支配する個人に関する情報を保管・精査・提供する義務を負う。この規定は、複雑な多層的持株構造や株式持ち合いによる実質的支配の隠蔽を解消し、少数株主を局所的な操作リスクから保護する上で極めて重要な意味を持つ。
また、市場規律も強化されている。資本金の虚偽申告や出資資産の不正評価に対する制裁が厳格化され、国家証券委員会は通達19号を通じて、企業が公開会社登録や上場を行う前に資本増加プロセス全体の監査を義務付けた。虚偽資本の登録を防ぐ法的根拠が整備されたのである。
さらに政令245号は、取締役の「兼務過多」を防ぐため、一個人が取締役を務められるのは最大5社（公開会社、株式会社、有限会社を含む）までと定めた。この規定により、取締役は参画する企業に十分な時間と情熱を注ぎ、受託者責任を全うすることが求められる。加えて、取締役会の構成は少なくとも3分の1が非執行役員であること、独立取締役の比率にも厳格な要件が設けられ、戦略的意思決定における客観性が担保される。
「株主中心主義」への転換──総会運営の変革
統治に対する意識改革は、株主総会の運営にも色濃く表れている。VIODのファン・レ・タイン・ロン社長によれば、「遵守」は今や「正しくやる」だけでなく「効果的にやる」ことを意味する。
VNCD Codeでは、総会資料の公開時期を法定の21日前から28日前へと延長するよう推奨しており、株主が十分に検討する時間を確保できる。また、オンライン100%ではなく対面とオンラインを組み合わせたハイブリッド形式の開催が強く推奨されている。これは対面での直接的な対話の場を確保しつつ、外国資本や遠方の株主にも最大限の参加機会を提供するためだ。特筆すべきは、欠席株主・出席株主を問わずすべての質問やインタラクションを議事録に完全に記録し、24時間以内に公開することが求められている点である。
ロン氏は「これらすべての法的枠組みと実務上の技術は、結局のところ『株主を中心に据える』という一点に集約される」と強調した。優れた株主総会とは、オープンで友好的な対話環境を創出し、株主の質問権を尊重する総会だという。
日本企業・投資家への示唆
ベトナムが新興国市場への昇格を実現すれば、MSCIエマージング・マーケット・インデックスへの組み入れを通じて、世界中の機関投資家から巨額の資金流入が見込まれる。しかし、その恩恵を受けられるのは、国際基準のガバナンスを実践する企業に限られる。
日本企業にとっては、ベトナムでの合弁事業や投資先選定において、財務指標のみならずガバナンス体制を精査することがリスク管理上ますます重要となる。また、日本の投資家にとっても、ベトナム株投資の銘柄選定において、ESG対応やUBO開示への取り組み状況が有力な判断材料となりうるだろう。
出典: Vn Economy
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