ベトナム株Q1決算は前年比20%増と好調も、地政学リスクで投資家は様子見—VN-Index投資戦略を専門家が解説

ベトナム株式市場は2026年第1四半期の決算発表シーズンに突入した。上場企業全体の利益は前年同期比約20%増と好調が見込まれるものの、中東情勢の緊迫や原油価格の高騰といった外部要因に投資家心理が翻弄され、VN-Indexは方向感を欠く展開が続いている。ACBS（ACB証券）の分析センター長であるド・ミン・チャン氏は、「現在の株価にはQ1の好業績がまだ織り込まれていない」と指摘し、中長期目線での投資機会を示唆した。

Q1決算は全セクターで好調——銀行・証券が牽引

チャン氏によれば、2026年Q1の上場企業の利益成長率は前年同期比約20%と見込まれ、特筆すべきはその成長が特定セクターに偏らず、幅広い業種で均等に見られる点である。

銀行セクターは20%超の利益成長が期待され、市場全体の利益成長を下支えする中核的な存在である。政府とベトナム国家銀行（中央銀行）は2026年の信用成長をより厳格に管理する方針を打ち出しているが、それでもQ1末時点の信用成長率は年初比約3%、前年同期比約20%に達する見込みだ。例年、ベトナムでは年末に信用が加速し年初に減速するパターンが見られるが、今年はそのパターンに反してQ1から堅調な伸びを示している。預金金利が各期間で上昇しているものの、貸出金利も同様に上昇しているため、NIM（純金利マージン）は維持もしくは若干の拡大が見込まれる。

証券セクターは40%超の利益成長が期待される。Q1の1日平均売買代金がQ1/2025比で90%以上、Q4/2025比でも18%増加したことが主因である。加えて、信用取引（マージン貸付）の残高も拡大を続けている。自己売買に依存しない証券会社ほど、安定的に好業績を計上する構図となっている。

不動産は二極化、産業用は堅調も住宅用は逆風

産業用不動産（工業団地など）は、2025年4月の相互関税問題以降、勢いこそやや鈍化しているものの、前年同期比約10%の安定成長を維持している。一方、住宅用不動産は厳しい状況にある。2025年末から不動産向け融資の規制が強化されており、貸出金利の上昇環境も重なって見通しは明るくない。さらに、住宅不動産セクターの税引後利益の約90%をVHM（ビンホームズ、ベトナム最大手の住宅デベロッパー）が占めるため、セクター全体の成長率は事実上VHMの業績次第という構造的な偏りがある。

小売・公共投資・建材も好調、原油高騰で石油ガスは明暗

小売セクターは2026年初来の小売売上高が堅調に伸びており、公共投資関連や建設資材セクターも政府の公共投資加速の方針を追い風にQ1は好業績が見込まれる。

石油ガスセクターは3月の注目テーマとなった。中東の戦闘激化に伴う供給逼迫で原油価格は100USDを超える水準に急騰している。ただし、その恩恵はサブセクターによって大きく異なる。上流部門（掘削、採掘、リグ建設など）はサービス契約が中期で締結されるため、短期的な原油価格の変動が業績に与える影響は限定的である。一方、下流部門（輸送、精製、ガソリン小売、肥料など）は直近の原油高が業績を押し上げるものの、価格が急落した場合やサプライチェーンの断絶が生じた場合には利益が一気に剥落するリスクがある。

好業績が株価に反映されない理由——地政学リスクが覆い隠す

チャン氏は、これらの好業績がまだ株価に織り込まれていないと指摘する。投資家の関心は中東情勢と原油価格の行方に集中しており、コモディティ全般の価格上昇→世界的インフレ再燃→グローバルな金融引き締めへの転換、というリスクシナリオが意識されている。結果として、多くの投資家がポジションを落とす動きに出ており、VN-Indexには売り圧力がかかり続けている。

しかし現在のVN-Indexの定価水準は、過去5年間のPER（株価収益率）の中央値付近にある。銀行、証券、小売、公共投資といった時価総額の大きいセクターがQ1で好業績を出す見通しであることを考慮すれば、中長期の投資視点では魅力的なバリュエーションにあるといえる。

推奨戦略：低リスク・積立型で押し目買い

チャン氏は現在の局面における投資戦略として、以下のポイントを挙げた。

• リスク許容度を低めに設定し、中長期の資産形成型の姿勢で臨む
• 市場が大きく調整した局面では積極的に買い向かう——現在のバリュエーションは十分に魅力的
• 短期トレンドが不透明なため、上昇局面での追随買いやレバレッジの使用は避ける
• 外部リスクの影響を受けにくいセクター、具体的には銀行、内需型小売、生活必需品（電力・水道）、公共投資関連に注目する

投資家・ビジネス視点の考察

今回の分析が示す最大のポイントは、ベトナム経済のファンダメンタルズと株式市場のセンチメントの間に大きな乖離が生じているという点である。Q1利益が前年比20%成長という数字は、世界的に見ても際立った水準であり、これは内需の底堅さと政府の積極的な公共投資政策に支えられたものである。

日本企業にとっては、ベトナムの工業団地セクターが関税リスクの中でも安定成長を維持している点が注目に値する。中国＋1戦略の受け皿としてのベトナムの位置づけは依然として有効であり、日系製造業の進出・拡張需要は続くと見られる。

また、2026年9月に決定が見込まれるFTSE新興市場指数への格上げは、ベトナム株市場にとって中期的な最大のカタリストである。格上げが実現すれば、グローバルなパッシブファンドからの大規模な資金流入が期待され、現在の地政学リスクによる割安状態は、長期投資家にとってはむしろエントリーポイントとなり得る。チャン氏が「過度な悲観は禁物」と述べた背景には、こうした構造的な追い風が存在するからである。

リスク要因としては、原油価格が100USDを超える水準で長期化した場合、ベトナム国内のインフレ圧力が高まり、中央銀行が金融引き締めに転じる可能性がある。その場合、信用成長の減速を通じて銀行セクターの成長シナリオが修正を迫られることになる。投資家はマクロ指標、特にCPIと信用成長率の推移を注視すべきである。

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