ベトナム宝飾最大手PNJが過去最高益を更新—金地金・無地リング部門が約7,400億ドンを稼ぐ

ベトナム宝飾品業界の最大手であるPNJ（フー・ニュアン・ジュエリー、ホーチミン証券取引所上場、ティッカー：PNJ）が、2025年第1四半期に過去最高の売上高と純利益を記録した。金地金および無地リング（nhẫn trơn）部門だけで約7,400億ドンの収益を叩き出し、同社の業績を大きく押し上げた格好である。世界的な金価格の高騰を追い風に、PNJの「金ビジネス」が改めて注目を集めている。

金地金・無地リング部門が業績を牽引

PNJの2025年第1四半期決算によると、金地金（vàng miếng）および無地リング（nhẫn trơn）の販売部門が約7,400億ドンの売上を記録し、同社全体の売上・利益を過去最高水準に押し上げた。ベトナムでは伝統的に金を資産保全や贈答品として重宝する文化が根強く、特に旧正月（テト）明けから春にかけては婚礼シーズンや「神様の日」（Ngày Thần Tài＝旧暦1月10日、金を買うと縁起が良いとされる日）などの需要が集中する時期にあたる。2025年はこうした季節的需要に加え、国際金価格の歴史的な高騰が重なったことで、金関連の売上が例年を大幅に上回ったとみられる。

無地リング（nhẫn trơn）とは、装飾や宝石を施していないシンプルな金のリングのことで、ベトナムでは「純金の延べ棒」に次ぐ実物金投資の手段として広く流通している。加工賃が比較的安く、24金の純度を保ちやすいため、資産保全を目的とした個人購入が多い。PNJは国内最大の宝飾チェーンとしてこの分野でも圧倒的な販売網を持ち、金価格上昇局面での恩恵を最も受けやすい企業の一つである。

PNJとはどのような企業か

PNJ（Phu Nhuan Jewelry Joint Stock Company）は1988年にホーチミン市フーニュアン区で設立されたベトナム最大の宝飾品メーカー・小売チェーンである。ホーチミン証券取引所（HOSE）に上場しており、VN30指数（ベトナムの代表的な大型株30銘柄で構成される指数）の構成銘柄にも選ばれている。全国に400店舗以上の直営店を展開し、ジュエリー製造から小売までの垂直統合モデルを強みとする。会長のカオ・ティ・ゴック・ズン（Cao Thị Ngọc Dung）氏は、ベトナムを代表する女性経営者として知られ、同社をローカルブランドから国内トップの宝飾企業に育て上げた手腕で高く評価されている。

PNJの事業は大きく分けて、①高付加価値のジュエリー（ダイヤモンド、宝石付きの指輪・ネックレスなど）、②金地金・無地リングの販売、③時計・アクセサリーの小売の3つの柱で構成される。通常、利益率の高いジュエリー部門が収益の中核を担うが、金価格が急騰する局面では金地金・無地リング部門の売上が急拡大し、トップライン（売上高）を大きく押し上げる構造となっている。ただし、金地金部門は利益率がジュエリーに比べて低いため、売上構成比の変化が利益率にどう影響するかは注視が必要である。

国際金価格高騰の背景

2025年に入り、国際金価格は1トロイオンスあたり3,000ドルを突破する歴史的な水準に達している。米中貿易摩擦の再燃、地政学リスクの高まり、各国中央銀行の金購入拡大など複合的な要因が重なり、「安全資産」としての金への需要が世界的に増大している。ベトナム国内でも、SJC金地金の価格が連日のように過去最高値を更新する状況が続いており、金への関心と購買意欲がかつてないほど高まっている。

ベトナムの金市場は独特の構造を持つ。国内で流通する金地金はSJCブランドのみが国家認定を受けており、ベトナム国家銀行（中央銀行）が供給量を管理している。このため、国際金価格と国内金価格にしばしば大きな乖離が生じ、国内価格がプレミアム付きで高止まりする現象が起きやすい。PNJのような正規の販売チャネルを持つ企業は、こうした市場構造の中で安定的に金を供給できるため、価格高騰局面でも顧客からの信頼を集めやすいという優位性がある。

投資家・ビジネス視点の考察

PNJの過去最高益更新は、同社の株価にとって明確なポジティブ材料である。PNJ株はベトナム株式市場において消費関連セクターの代表銘柄として海外投資家からの注目度も高く、FTSE新興市場指数への格上げ（2026年9月に判断が見込まれる）が実現すれば、大型株であるPNJへのパッシブ資金流入も期待される。

一方で、いくつかの留意点もある。まず、金地金部門の売上急増は金価格という外部要因に大きく依存しており、金価格が反転下落した場合には反動減のリスクがある。投資家としては、高付加価値のジュエリー部門の成長率や利益率の推移を併せて確認することが重要である。PNJの本質的な企業価値は、ブランド力と店舗網を活かしたジュエリー販売にあり、金地金ビジネスはあくまでも補完的な位置づけと捉えるべきである。

日本企業やベトナム進出企業にとっては、ベトナムの消費市場の底堅さを示す好材料といえる。ベトナムでは中間所得層の拡大に伴い、宝飾品や高級消費財への支出が着実に増加しており、PNJの好業績はこのトレンドを裏付けるものである。日本の宝飾・貴金属関連企業にとっても、ベトナム市場の成長ポテンシャルを再認識する契機となるだろう。

また、ベトナム経済全体のマクロトレンドとの関連では、2025年第1四半期はGDP成長率が堅調に推移しており、個人消費の回復基調が鮮明になっている。PNJの記録的な業績は、消費マインドの改善を映す一つのバロメーターとして捉えることができる。VN-Index（ベトナム株式市場の主要指数）にとっても、PNJのような大型消費関連銘柄の好決算は市場センチメントの改善に寄与するものと考えられる。

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