中国系製薬大手がベトナムImexpharmを6,000億ドン超で買収、親会社に—IMP株への影響と今後の展望

シンガポール籍の投資会社Lian SGP Holding Pte. Ltd.が、ベトナムの大手製薬企業イメクスファーム（Imexpharm、証券コード：IMP、ホーチミン証券取引所上場）の株式を6,000億ドン超で取得し、67.87%を握る親会社となった。Lian SGPの背後には中国の大手製薬グループ・麗珠医薬集団（Livzon Pharmaceutical Group Inc.）が存在しており、ベトナム製薬業界における中国資本の大型参入として注目される。

取引の全容：TOBで約1億456万株を取得

Lian SGP Holding Pte. Ltd.は、IMPの株式104,545,781株を取得し、2026年5月5日付で5%以上を保有する大株主となった。取得後、Lian SGPおよびその関連者の保有比率は67.87%に達し、IMPの親会社としての地位を確立した。

この取引に先立ち、Lian SGPはIMPに対する公開買付け（TOB）を実施していた。買付け予定株数は120,059,970株（定款資本の77.94%相当）、買付け価格は1株当たり57,400ドンであった。受付期間は2026年3月13日から4月23日まで、公開買付けの代理人はSSI証券ハノイ支店が務めた。

結果として、109名の投資家から104,545,781株を1株57,400ドンで買い付け、総額は6,000億ドン超となった。予定数量の約87%を取得した格好である。

SK InvestmentおよびKBAからの株式譲受

TOBとは別に、2026年4月17日から21日にかけて、シンガポール籍のSK Investment Vina III Pte., Ltd.が保有する73,457,880株のうち68,810,829株をLian SGPに譲渡した。この結果、SKの保有は4,647,051株（3%）にまで減少した。

また、ベトナム法人のKBA投資株式会社も保有するIMP株11,355,326株の全量をLian SGPに譲渡している。なお、SKとKBAの委任代表者であるWoo Sungmin氏（韓国籍）はIMPのインサイダーでもある。これらの取引から、従来IMPの大株主であった韓国系SKグループが事実上エグジットし、中国系Livzonが主導権を握る構図への転換が鮮明になった。

経営陣の株式売却も同時に進行

2026年5月7日には、IMP経営陣による株式売却も相対取引で実施された。取締役兼社長のチャン・ティ・ダオ氏は保有671,400株のうち371,400株を、副社長のゴー・ミン・トゥアン氏は306,000株のうち156,000株を、同じく副社長のフイン・ヴァン・ニャン氏は180,000株のうち80,000株を、経理部長のズオン・ホアン・ヴー氏は22,000株のうち12,000株をそれぞれ売却した。親会社交代に伴う持株整理とみられる。

Livzonの戦略的意図とカットカイン工場プロジェクト

麗珠医薬集団（Livzon Pharmaceutical Group）は中国・珠海に本拠を置く大手製薬企業であり、Lian SGPはその100%子会社で、定款資本は3億ドル（7,825.8億ドン相当）である。

2026年定時株主総会において、社長のチャン・ティ・ダオ氏は、Livzonが戦略的投資家として「Imexpharmの生産・経営戦略の安定維持」と「既存のEU-GMP製造ラインを活用したハイテク製品ラインナップの拡充」を約束していると説明した。LivzonのR&D力と先端技術の移転により、Imexpharmの競争力強化と持続的成長が期待されるとした。

副社長のゴー・ミン・トゥアン氏は、カットカイン製薬工場コンプレックス（Tổ hợp nhà máy Dược phẩm Cát Khánh）について詳細を明かした。総投資額1,495億ドン、年産能力14億単位（注射剤・経口剤含む）の大型プロジェクトで、3フェーズに分かれる。

• 第1フェーズ（800億ドン）：総合レイアウト設計、インフラ整備、倉庫1棟・工場1棟の建設。2028年第4四半期にWHO-GMP取得、EU-GMP認証後の2030年第1四半期に商業稼働を目指す。
• 第2フェーズ（350億ドン）：2031年〜2035年に追加工場を建設。
• 第3フェーズ（345億ドン）：2036年〜2039年、ドンタップ省カオラン市にある現IMP1工場の移転を主とする。

2025年12月にはクアンカイン工業団地（Cụm công nghiệp Quảng Khánh）の9.76ヘクタールの用地引渡しと投資証明書を取得済み。2026年第1四半期にカットカイン支店を設立し、第1フェーズの施工に着手している。2026年第2〜第3四半期には工場設計・製品計画を完了し、第3〜第4四半期に本格着工する計画である。

株価動向とSSIの投資判断

市場でのIMP株価は46,600ドンまで下落しており、Lian SGPの買付け価格57,400ドンを約19%下回っている。時価総額は約7,200億ドンである。

SSI証券はTOB発表前に投資判断を「中立」に引き下げ、12カ月目標株価を56,000ドン（従来55,000ドン）に設定していた。根拠として、株価が「有望」推奨以降12%上昇し期待利益を概ね織り込んだこと、OTC（薬局チャネル）需要の低迷や販管費の高止まりによる短期的な利益圧迫を挙げている。バリュエーション面でも2026年予想PERが23倍と、過去5年平均の17倍およびアジア同業平均の20倍を上回っており、割安感に乏しいとの見方を示した。

投資家・ビジネス視点の考察

今回の買収は、ベトナム製薬セクターにおける外資の大型M&Aとして複数の示唆を含む。

第一に、中国製薬資本のASEAN進出加速という文脈である。Livzonは中国国内で競争が激化するジェネリック市場から、成長余地の大きいベトナムに生産・販売拠点を確保した。EU-GMP認証工場を持つImexpharmは、東南アジア向け輸出の拠点としても戦略的価値が高い。

第二に、韓国系SKの撤退と投資家構成の変化である。SKグループはベトナム各分野で積極投資を行ってきたが、IMPからのエグジットはポートフォリオ再編の一環とみられる。今後、他のSK保有ベトナム株にも同様の動きが波及する可能性がある。

第三に、IMP株の投資妙味である。現在の株価46,600ドンはTOB価格を大幅に下回っており、買付け終了による需給悪化懸念や短期業績への不安が反映されている。一方、Livzonの技術移転やカットカイン工場の稼働が軌道に乗れば中長期的な成長ドライバーとなりうる。ただしPER23倍という水準は既に成長期待を織り込んでおり、短期的なエントリーには慎重な姿勢が求められる。

第四に、2026年9月に予定されるFTSE新興市場指数への格上げ判定との関連では、外国人持株比率が高い製薬銘柄として、親会社の支配権確立により浮動株が大幅に減少する点がインデックス組入れにおいてネガティブに作用する可能性がある。

日本企業にとっては、ベトナム製薬市場で中国系プレーヤーの存在感が増すことを念頭に置いた戦略再考が必要となるだろう。EU-GMP基準の製造受託や原薬供給など、日越間の医薬協力においても競争環境の変化を注視すべきである。

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