こんにちは、ベトナム経済＆株式投資ニュース解説のベトテク太郎です。
「噂は簡単に作り出せる。でも価値を築くには時間がかかる」
5月8日の朝、コテコンズ建設（CTD）の取締役会長ボラット・ドゥイセノフ氏がこのメッセージをSNSに投稿しました。まるで何かを察知しているかのような言葉です。その背景には、2日間にわたって市場を騒がせた、非常に奇妙な株価の動きがありました。
コテコンズは、ベトナムを代表するゼネコン大手です。ホーチミンやハノイの大型プロジェクトを数多く手がけており、ベトナムのインフラ投資ブームを語るうえで外せない企業のひとつです。HOSE上場銘柄として機関投資家にも広く認知されています。
何が起きたのか、順を追って整理してみます。
5月7日の午前中、CTD株は約4.3%上昇し1株あたり90,300VNDをつけました。良い流れに見えました。ところが午後から突然、説明のつかない売り圧力が加わり急落。その流れが翌5月8日も続き、終値は76,800VNDで前日比4.7%安となりました。7日の高値で買った投資家は、まだ決済口座に反映されていない段階で、含み損が15%近くに達していた可能性があります。
しかも出来高が異常でした。5月8日の取引量は約500万株と、過去10営業日平均の実に5倍に膨らんでいます。さらに外国人投資家が100万株以上を売り越し、その売却額は約800億VNDに達しました。時価総額は約8兆5,880億VNDにまで目減りしています。
ここで気になるのが、業績との乖離です。
実は同じタイミングで、コテコンズの2026年度第3四半期（1〜3月）の決算が発表されていました。純収益は6兆4,090億VNDを超え、前年同期比28.12%増。税引き後純利益は1,190億VNDと、2025年同期（570億VND）から108%増加しています。9ヶ月累計でも純売上高は23兆8,680億VND、純利益は6,416億VNDと、回復基調が鮮明です。
数字だけ見れば、文句なしの好業績です。なのに株価は急落した。
この矛盾を解く鍵は「利益の質」にあります。今期の利益改善には、高リスク契約引当金の取り崩し（520億VND超）と在庫評価損引当金の戻入（136億VND超）が大きく貢献しています。これらは実際のキャッシュインではなく、会計上の調整です。粗利益率が前年同期比1.36ポイント改善して4.48%となった背景には、こうした一時的な要因が含まれています。
市場がこの点を織り込んでいたとすれば、急落の理由のひとつとして説明がつきます。
さらにコテコンズは最近、20株につき1株の割当比率で530万株超を追加発行し、資本金を1兆1,400億VND超に増強する計画も発表しています。増資は財務基盤の強化につながりますが、既存株主にとっては一株あたりの価値が薄まる要因でもあります。この材料が売り圧力を後押しした可能性も否定できません。
ハノイに13年住んでいると、建設セクターの体感温度がよくわかります。大型案件の受注競争は激しくなる一方で、資材費と人件費の上昇圧力は止まっていません。コテコンズほどの規模になると、利益率4%台は決して楽な水準ではなく、会長の「価値を築くには時間がかかる」という言葉には、現場の重さが滲んでいると感じます。
今回のCTDの動きが示しているのは、「業績の改善イコール株価の上昇ではない」という、ベトナム株市場の現実です。利益の中身、出来高の急変、外国人動向、増資の影響——これらを複合的に読まないと、好決算のニュースに飛びついて痛い目を見ることになります。
会長の言葉どおり、「価値」を冷静に見極めるための時間を、自分自身もきちんと取るべきだと改めて感じた出来事でした。
そういうことなんです。
いかがでしたでしょうか。今回のCTD株の動きについて、皆さんのご意見もぜひお聞かせください。コメント欄や@viettechtaroのDMでお待ちしています。
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