ベトナム上場企業803社の2026年第1四半期決算、利益成長率38.2%—銀行セクター失速と中型株躍進の構図

ベトナム株式市場の時価総額ベースで約97%を占める803社が2026年第1四半期の決算を公表し、税引後利益は前年同期比+38.2%の高成長を維持した。しかしその中身を見ると、成長を牽引したのは非金融セクターであり、これまで市場利益の柱であった銀行セクターは大幅に減速している。利益構造の転換が鮮明になった今回の決算は、ベトナム株投資のポートフォリオ戦略を再考させる内容である。

全体像：非金融セクターが+69.8%の圧倒的成長

金融データプラットフォームFiinTrade（ベトナムの代表的な金融情報サービス）の集計によると、2026年5月4日時点で803の上場企業・銀行が財務報告または速報値を公表した。全体の税引後利益成長率は前年同期比+38.2%と安定的な高水準を維持している。

成長の主役は非金融セクターで、前年同期比+69.8%と大幅な伸びを記録した。一方、金融セクター全体は+14.4%にとどまり、中でも銀行セクターは+13.7%と直近数四半期で最も低い伸び率となった。銀行セクターの減速要因としては、NIM（純金利マージン）の縮小と信用成長（貸出伸び率）の鈍化が挙げられている。ベトナム国家銀行（中央銀行）が低金利政策を維持する中、貸出金利と預金金利の差が縮まり、銀行の本業収益力が圧迫されている構図である。

時価総額別：中型株VNMIDが+82.6%で独走

時価総額の規模別に見ると、最も高い成長率を示したのは中型株指数VNMIDの構成銘柄群で、前年同期比+82.6%という突出した数字を叩き出した。大型株VN30（ベトナム株式市場を代表する主要30銘柄で構成される指数）は+27.4%と堅調ながらもVNMIDには大きく見劣りし、小型株VNSMLは+4.5%とほぼ横ばいにとどまった。

この傾向は、ベトナム市場において大型の銀行株が利益のウエイトを大きく占めるVN30の構造的な制約を反映している。銀行が減速すればVN30全体の成長率が抑えられる一方、シクリカル（景気循環型）産業が多く含まれる中型株カテゴリーが恩恵を受ける格好となっている。

セクター別：シクリカル産業が利益を牽引、ITは減益

業種別の利益動向は大きく二極化した。高成長を記録したのは以下のシクリカル産業群である。

• 石油・ガス
• 基礎資源（鉄鋼・非鉄金属など）
• 小売
• 食品・飲料
• 化学
• 不動産

一方で、情報技術（IT）セクターは減益に転じた。また銀行、証券、建設・建材といったセクターは増益を維持したものの成長ペースが鈍化しており、市場全体の利益構造が大きく変化していることがうかがえる。

とりわけ注目すべきは、全体利益に占める銀行セクターの比率が前年同期の46.3%から38.1%へと大幅に低下した点である。代わりに不動産セクターやコモディティ関連産業の貢献度が拡大しており、銀行一強の利益構造からの転換が加速している。

株価と利益の「ねじれ」：好業績でも売られるセクター

今回の決算シーズンで興味深いのは、利益成長率と株価動向の乖離（ダイバージェンス）が顕著になっている点である。石油・ガスや通信セクターでは利益成長と株価上昇がおおむね連動しているが、大半のセクターでは「利益は大幅増益だが株価は低迷または横ばい」という状況が生じている。

具体的には、小売、食品・飲料、観光、日用品といったセクターは前年同期比50〜80%という高い利益成長率を記録したにもかかわらず、株価は年初来で下落もしくは横ばいにとどまっている。これは投資家が、こうした高成長の持続可能性や消費需要の先行きに対して慎重な姿勢を崩していないことを示唆している。

投資家・ビジネス視点の考察

ベトナム株式市場への影響：全体の利益成長率+38.2%は依然として高水準であり、ベトナム市場のファンダメンタルズの強さを裏付けている。しかし銀行セクターの減速は、VN-Index全体の上値を抑える要因となり得る。VN-Indexにおける銀行株のウエイトは依然として大きく、銀行のNIM回復や信用成長の再加速が見られない限り、指数ベースでの上昇余地は限定的となる可能性がある。

中型株への注目：VNMIDの+82.6%という突出した成長は、中型株セグメントに投資妙味があることを示している。特にシクリカル産業の回復局面では、大型株よりも中型株のほうがレバレッジ効果が大きく、リターンの上振れが期待できる。ただし流動性の面では大型株に劣るため、ポジションサイズの管理が重要である。

FTSE新興市場指数への格上げとの関連：2026年9月に決定が見込まれるFTSE新興市場指数への格上げは、ベトナム市場全体への海外資金流入を大幅に増加させると期待されている。今回の決算で示された高い利益成長率は、格上げ審査においてポジティブな材料となる。一方で、銀行セクターの利益構成比低下と株価の低迷は、海外機関投資家がベトナム市場に参入する際の銘柄選定に影響を与える可能性がある。従来の「銀行株中心」のポートフォリオから、不動産やコモディティ関連への分散が進むことも考えられる。

日本企業への示唆：食品・飲料、小売、化学といったセクターの利益回復は、ベトナムの内需拡大を示唆しており、同国で事業展開する日本の消費財メーカーや化学メーカーにとっては追い風となる。一方、IT分野の減益傾向は、ベトナムのオフショア開発需要にも影響が波及する可能性があり、IT関連でベトナムに進出している日本企業は動向を注視すべきである。

総じて、2026年第1四半期の決算は「量」としての成長は維持されたものの、「質」の面で大きな構造変化が起きていることを示した。銀行依存からの脱却、シクリカル産業の台頭、そして利益と株価の乖離——これらの要素を踏まえた銘柄選定とセクター配分が、今後のベトナム株投資においてますます重要になるだろう。

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