ベトナム株VN-Index1800ポイント挑戦も失速か——大型株主導の薄商い相場が示す市場心理

ベトナム株式市場のVN-Indexが1800ポイントの節目に迫りながらも、実態は一握りの大型株が指数を押し上げているに過ぎず、市場全体の商いは極めて薄い状態が続いている。午前の取引終了時点でVN-Indexは前日比0.9%高の1791.66ポイントとなったが、場中高値の1795.88ポイントからは押し戻されており、1800ポイント到達への道のりは不透明である。

わずか4銘柄で12ポイント超を稼ぐ「見せかけの上昇」

この日のVN-Index上昇幅は16.01ポイントだったが、そのうち12ポイント以上をたった4銘柄が占めた。VIC（ビングループ／ベトナム最大のコングロマリット）が+2.78%、VHM（ビンホームズ／同グループ傘下の不動産大手）が+2.25%、VCB（ベトコムバンク／国有最大手商業銀行）が+1.35%、TCB（テクコムバンク／民間大手銀行）が+1.25%と上昇した。これら時価総額上位銘柄の寄与だけで指数の大半が説明できてしまう構造である。

その他で注目に値する上昇を見せたのは、VJC（ベトジェットエア／LCC最大手）+2.34%、SAB（サイゴンビール／ベトナム最大手ビール会社）+2.1%、VRE（ビンコム・リテール／商業施設運営大手）+1.79%程度にとどまった。

VN30指数はわずか+0.59%——銘柄数は上昇優勢でも実質は低調

主要30銘柄で構成されるVN30-Indexは、19銘柄が上昇・7銘柄が下落という内訳にもかかわらず、終値ベースで+0.59%にとどまった。多くの銘柄が「上昇」とはいえ値幅はごくわずかで、時価総額加重の仕組み上、指数への押し上げ効果が限定的だったためである。

VN30の午前の売買代金は約4,128億ドンで、前日午前比▲11%、直近6営業日で最低水準となった。大口投資家の不在、あるいは参加意欲の著しい低下を如実に示す数字である。

値幅も極端に狭い——需給ともに「薄い」状態

VN30構成銘柄のうち、場中の最大値幅が2%を超えたのはわずか8銘柄で、いずれも高値からは一定程度押し戻された。たとえばVICは場中3.49%の値幅を記録したものの、高値から約1.1%下落して引けている。DGC（ドゥクザン化学）に至っては一時上昇した後に売り圧力で反転し、基準価格比▲1.24%まで押し下げられた（場中の上下値幅は2.16%）。

薄い出来高のなかで値幅も狭いという現象は、買い手・売り手の双方が力不足であることを意味する。どちらか一方が本格的に動けば価格は容易に振れるが、現状ではその「きっかけ」が欠けている状態だ。

HoSE全体でも分化が鮮明——実質的な上昇は59銘柄のみ

ホーチミン証券取引所（HoSE）全体では160銘柄が上昇、124銘柄が下落と、表面上は買い優勢に見える。しかし1%以上の上昇を達成したのは59銘柄、1%以上の下落は42銘柄にすぎず、大半の銘柄がほぼ横ばいで推移した。売買代金の分布を見ると、最も弱い銘柄群が全体の約5.5%、最も強い銘柄群が約45.5%を占めており、資金が極端に一部銘柄に集中していることが分かる。

中型株にも資金流入——HCMやNVLが高い売買代金を記録

1%以上上昇した銘柄のうち、売買代金が100億ドンを超えたのは半数に満たない一方、1,000億ドン超の大商いとなった銘柄が16に上った。前述の大型株に加え、中型株でも以下のような活況銘柄が目立った。

• HCM（ホーチミン市証券／大手証券会社）：+4.05%、売買代金551.5億ドン
• NVL（ノヴァランド／不動産デベロッパー）：+5.26%、453.5億ドン
• VIX（VIX証券）：+1.38%、332.9億ドン
• CII（ホーチミンインフラ投資）：+1.01%、251.2億ドン
• BSR（ビンソン精油／国営石油精製大手）：+1.14%、187.3億ドン
• EVF（EVNファイナンス）：+3.61%、171億ドン
• KDH（カーディンハウス／不動産）：+1.91%、135.7億ドン

証券株や不動産株に資金が向かっている点は、短期的な値幅取りを狙う投機的資金の存在を示唆している。

外国人投資家は3日連続で取引低調——ネットでは約723億ドンの売り越し

外国人投資家の売買は3営業日連続で買い・売りともに1,000億ドンを下回る低水準となり、午前のネット売買は約▲72.3億ドンの売り越しだった。個別銘柄では買い越しがVIC＋145.8億ドン、NVL＋26.6億ドン、VIX＋26.6億ドン、SSI＋25.3億ドン。一方、売り越しはFPT▲105.4億ドン、VHM▲83.4億ドン、STB▲32.9億ドン、BSR▲32.5億ドンとなった。

FPT（ベトナム最大手IT企業）が外国人に売られている点はやや気がかりである。FPTはベトナム株の中でも外国人保有比率が高い代表格であり、短期的な利益確定なのか、それとも何らかのポジション調整なのか注視が必要だ。

1800ポイント到達の可能性——売り圧力は軽いが買いの持続力に疑問

午前の場中高値1795.88ポイントからも分かるように、1800ポイントはすでに射程圏内にある。しかしVIC、VHM、VCB、TCBといった牽引役がいずれも場中高値を維持できず、VN30全体でも10銘柄が場中高値から1%以上押し戻されたことを考えると、1800ポイントへの到達は「あと一押し」が足りない状況である。もっとも、売り圧力自体も軽いため、何らかのきっかけ——たとえば午後の取引で大型株に再度まとまった買いが入れば——突破の可能性は残っている。

投資家・ビジネス視点の考察

今回の相場が示しているのは、国際環境が比較的穏やかで原油価格も100USD/バレル以下に落ち着いている中でも、ベトナム市場の投資家心理は依然として慎重であるという事実だ。以下の点が重要である。

第一に、流動性の低さは構造的な問題を映している。ベトナム市場はまだMSCIフロンティア市場指数に分類されており、機関投資家の参加が限定的である。2026年9月に予定されるFTSE新興市場指数への格上げ判定が実現すれば、パッシブ資金の流入によりこうした薄商い問題は大幅に改善される可能性がある。しかし現時点では、格上げ期待だけで本格的な資金流入には至っていない。

第二に、「短期集中型」の資金フローが示す市場の成熟度。資金が一部の銘柄に極端に集中し、大多数の銘柄がほぼ動かないという状況は、個人投資家主体のベトナム市場の特徴でもある。NVLやHCMなど、短期で値幅が取れる銘柄に資金が集まる傾向は、不確実性が高い局面で顕著になる。日本からベトナム株に投資する場合は、この流動性リスクを十分に織り込む必要がある。

第三に、日本企業への直接的な影響は限定的だが、間接的なシグナルとして注目すべきである。ベトナムに進出する日系企業にとって、現地株式市場の動向は消費者心理や不動産価格に影響する。VHMやKDHなど不動産銘柄の堅調は住宅需要の底堅さを示唆する一方、薄商いは企業の資金調達環境がまだ本格回復していないことを意味する。

総じて、VN-Indexの1800ポイント挑戦は象徴的な意味合いが強いが、実態は「指数のみが上がり、市場全体は静観モード」という二極化相場である。中長期投資家にとっては、こうした閑散相場こそ割安な銘柄を仕込む好機ともいえるが、短期的にはボラティリティの急変に備えたリスク管理が不可欠である。

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