ベトナム鉄鋼最大手ホアファットが授権資本で証券市場トップに—VietcombankやVPBankを抜く

ベトナム鉄鋼最大手のホアファット・グループ（Hòa Phát Group、ティッカー：HPG）が、株式配当のための新株発行を完了し、授権資本（ベトナム語で「vốn điều lệ」）が84,430兆ドンに達した。これにより、ベトナム証券取引所に上場する全企業の中で授権資本が最大となり、従来トップクラスだったベトコムバンク（Vietcombank、ティッカー：VCB）やVPバンク（VPBank、ティッカー：VPB）を上回る規模となった。製造業の企業が銀行大手を抜いて資本規模で首位に立つという事実は、ベトナム株式市場の構造変化を象徴する出来事である。

新株発行の詳細—7億6,700万株超を配当として発行

今回ホアファットが発行したのは、7億6,700万株超の新規株式である。これは現金配当ではなく、株式配当（いわゆる「株式によるボーナス配当」）として既存株主に割り当てられたものだ。ベトナムでは上場企業が現金ではなく自社株で配当を行うケースが珍しくなく、企業側にとっては現金流出を避けつつ資本基盤を拡大できるメリットがある。

この発行を経て、ホアファットの授権資本は84,430兆ドンに到達した。授権資本とは、ベトナムの企業法上、企業が登記上保有する発行済株式の額面総額を指す指標であり、日本の「資本金」に近い概念だが、厳密には発行済株式数×額面（ベトナムでは1株あたり10,000ドンが標準）で算出される。つまり今回の増資後、ホアファットの発行済株式数は約84億4,300万株規模に拡大したことになる。

ホアファットとは何者か—ベトナム最大の鉄鋼・製造コングロマリット

ホアファット・グループは1992年に設立され、本社をハノイに置くベトナム最大の鉄鋼メーカーである。創業者のチャン・ディン・ロン（Trần Đình Long）会長は、ベトナムを代表する富豪の一人としても知られる。同社は建設用鋼材、鋼管、家電、農業、不動産など幅広い事業を展開しているが、売上の大部分は鉄鋼事業が占める。

特に注目すべきは、中部クアンガイ省ズンクアット（Dung Quất）にある統合製鉄所で、年間生産能力は粗鋼ベースで約800万トンに達する。これはベトナム国内最大であり、東南アジアでもトップクラスの規模である。近年はベトナム国内のインフラ投資拡大や不動産開発の回復を追い風に、業績が急回復しており、2024年以降は利益水準がコロナ前のピークに迫る勢いを見せている。

なぜ銀行勢を抜けたのか—授権資本の「からくり」

ベトナムの証券市場では、従来から授権資本が最も大きい企業群は銀行セクターが占めてきた。ベトコムバンク（ベトナム外商銀行、国内最大の商業銀行の一つ）やVPバンク（ベトナムの民間大手銀行）は、いずれも巨額の授権資本を誇る。銀行業はバーゼル規制に基づく自己資本比率の維持が求められるため、増資や株式配当による資本拡大が頻繁に行われてきた経緯がある。

しかし今回、ホアファットは大規模な株式配当を実施することで一気に授権資本を押し上げ、これら銀行大手を上回った。ただし注意すべきは、授権資本の大きさは必ずしも時価総額（株価×発行済株式数）と一致しないという点である。株式配当は1株当たりの価値を希薄化させるため、理論上は発行済株式数が増えても時価総額は変わらない。つまり授権資本での「首位」は、企業の実質的な規模を直接示すものではなく、あくまで登記上の資本規模の指標である。

とはいえ、ベトナム市場において製造業の企業が銀行勢を抑えて授権資本首位に立つことは象徴的な意味合いが大きい。ベトナム経済がかつての「金融・不動産主導」から「製造業・輸出主導」へとシフトしつつあることを映し出しているとも言える。

投資家・ビジネス視点の考察

■ HPG株への影響
株式配当による新株発行は、短期的には1株当たりの利益（EPS）や株価の希薄化を招く。実際、株式配当の権利落ち日にはHPGの株価は理論的に調整される。しかし、ホアファットの場合は業績の裏付けが強く、鉄鋼需要の回復やインフラ投資の拡大が続く限り、中長期的には株価の回復・上昇が期待される局面にある。発行済株式数の増加は、市場での流動性向上にもつながるため、外国人投資家の参入余地を広げるポジティブな側面もある。

■ FTSE新興市場指数への格上げとの関連
2026年9月に最終判定が見込まれるベトナムのFTSE新興市場指数への格上げにおいて、HPGはVN指数の主要構成銘柄として重要な役割を果たす。発行済株式数の増加によって浮動株ベースの時価総額が拡大すれば、FTSE指数における構成比率（ウェイト）が高まる可能性がある。これは格上げ決定後に海外パッシブ資金が大量流入する際、HPGへの買い需要が膨らむことを意味する。

■ 日本企業・日本の投資家への示唆
ホアファットは日本の鉄鋼メーカーにとっても競合かつ潜在的パートナーとなり得る存在である。ベトナム国内の建設・インフラ需要を取り込むサプライチェーンにおいて、日本の建設会社や商社がホアファット製品を調達するケースも増えている。また、ベトナム株投資を検討する日本の個人投資家にとって、HPGはVN30指数の中核銘柄であり、ベトナム経済全体の成長を享受するための代表的な投資先の一つと位置づけられる。

■ ベトナム経済のトレンドにおける位置づけ
ベトナム政府は2025年以降、高速道路や鉄道、港湾などの大型インフラプロジェクトを次々と推進しており、鉄鋼需要は構造的に拡大基調にある。ホアファットの資本規模拡大は、こうした国家的なインフラ投資ブームの恩恵を最も受ける企業の一つであることの証左でもある。授権資本の「証券市場首位」は数字上の話に過ぎないが、その背後にあるベトナム製造業の台頭と経済構造の変化は、投資家として注視すべきテーマである。

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