原油価格高騰で米国が中国より大きな打撃？ベトナム含むアジア市場への波及を読む

イラン情勢の緊迫化に伴う原油価格の上昇局面において、「米国は純輸出国だから有利、中国は最大の輸入国だから不利」という通説に真っ向から反論する分析が注目を集めている。グローバル投資リサーチ企業BCAリサーチの地政学ストラテジスト、マルコ・パピック氏は「原油高で最も損をするのは米国だ」と断言した。ベトナムを含むアジア新興国の投資家にとっても、米中のエネルギー地政学の構図を正しく理解することは不可欠である。

「米国有利・中国不利」は本当か——通説を覆すBCAリサーチの分析

多くの市場関係者は、イランを巡る軍事的緊張が原油供給を逼迫させた場合、米国は石油製品の純輸出国として比較的ダメージが小さく、世界最大の原油輸入国である中国がより大きなリスクに直面すると考えてきた。しかしパピック氏はMarketWatch（米国の経済・金融情報サイト）への取材で、この見方は「現実を正しく反映していない」と指摘する。

パピック氏の主張の核心は以下の3点に集約される。

第一に、中国の原油調達網は極めて多角的である。米国がイランやベネズエラからの原油フローを遮断したとしても、中国はロシアやサウジアラビアといった主要供給国からの購入量を増やすことが可能だ。さらに、制裁対象タンカーや制裁回避タンカーで構成される、いわゆる「ダークフリート（闇の船団）」を通じ、マレーシアなどの中継地点を経由して原油を確保する手段も持っている。パピック氏は「供給の一部が途絶えても、中国には不足を補う多くのチャネルが残っている」と述べた。

加えて、原油は世界市場で代替可能なコモディティ（商品）であるという本質的な特性がある。仮にイランやベネズエラが中国向けの販売を止められたとしても、その原油は他の市場に流れ、中国は別の供給元から調達するだけである。中国への原油供給を本当に遮断するには、「世界中のすべての国が一斉に中国への販売を停止する」という、事実上不可能なシナリオが必要となる。

第二に、中国の製油所は多様な原油グレードに迅速に対応できる柔軟性を備えている。制裁原油を安価に購入できなくなった場合のコスト増は「全体としてみれば大きくない」とパピック氏は分析する。国家による集中的な調整メカニズムも相まって、中国は新たな供給源への切り替えにおいて米国より機動的に動けるという。

第三に、米国側の構造的な脆弱性が過小評価されている。パピック氏は、多くの人が「米国は原油の純輸出国」と誤解していると指摘する。実際には、米国が純輸出しているのは精製済みの石油製品であり、原油そのものについては依然として純輸入国である。しかも米国の製油所は重質原油の処理に特化した設計が多く、供給元の変更においては中国よりも柔軟性に欠ける面がある。

米国経済の「アキレス腱」は個人消費

パピック氏が最も強調したのは、米国経済の構造的リスクである。エネルギーセクターは米国GDPの10%未満、雇用の約5%を占めるに過ぎない。一方、個人消費はGDPの約4分の3を占める最大のエンジンだ。カリフォルニア州でガソリン価格が1ガロン6.5ドル、その他の州でも4ドル程度に達すれば、消費者は支出を切り詰めざるを得ない。これが米国経済にとって最大のリスクだとパピック氏は警鐘を鳴らす。

トランプ大統領にとっても、原油高に伴うインフレ圧力は中国の指導部以上に政治的ダメージが大きいとパピック氏は見ている。

戦略備蓄の差——2020年の判断が明暗を分けた

調査会社ベスポーク・グループ（Bespoke Group）のリサーチディレクター、ジェイコブ・シャピロ氏も「エネルギー価格上昇時に失うものが多いのは米国の方だ」と同様の見解を示す。

シャピロ氏は中国のエネルギー安全保障における戦略的思考を高く評価している。2020年、コロナ禍で原油価格が史上初のマイナスに転落した際、中国は大量の原油を買い付け、地下貯蔵施設に備蓄した。その規模は約12億バレル、使用日数にして104日分に相当するとされる。

一方、米国はバイデン前政権・トランプ現政権のいずれにおいても、インフレ抑制を目的に戦略石油備蓄（SPR）を放出してきた。結果として、有事における米国のバッファーは中国に比べて手薄になっている。シャピロ氏は「仮に中国が1バレルも輸入できなくなるという極端なシナリオでも、より深刻な打撃を受けるのは米国だ」と述べ、その理由として「米国人の日常生活を支える多くの商品が中国から来ている」という供給網の依存構造を挙げた。

投資家・ビジネス視点の考察

ベトナム株式市場への影響：原油価格の上昇は、ベトナムにとって両面的な影響を持つ。ベトナムも原油の純輸入国であり、ペトロリメックス（PLX）やBSRといった石油精製・流通企業の業績は原油価格と密接に連動する。一方、ペトロベトナム（PVN）グループ傘下の上流企業（PVD、PVSなど）にとっては原油高は追い風となり得る。今回の分析が示すように、米国経済が原油高でスローダウンすれば、ベトナムの対米輸出にも逆風が吹く可能性がある点には注意が必要だ。

日本企業・ベトナム進出企業への示唆：ベトナムに生産拠点を持つ日本の製造業にとって、原油高はエネルギーコスト・物流コストの上昇に直結する。特に米中対立の激化がサプライチェーンの再編を加速させる中、ベトナムは「チャイナ・プラスワン」の受け皿として注目されているが、エネルギーコストの変動リスクは引き続き重要な経営課題である。

FTSE新興市場指数への格上げとの関連：2026年9月に決定が見込まれるベトナムのFTSE新興市場指数への格上げは、海外資金の流入を大きく左右する。米国経済の減速リスクが顕在化した場合、グローバル投資家のリスク選好が低下し、新興国全般への資金フローが細る懸念もある。格上げ期待で先行して買われているベトナム株にとって、原油を巡る地政学リスクは無視できない外部変数である。

いずれにせよ、「原油高＝中国に不利」という単純な図式が崩れつつあるという今回の分析は、ベトナム市場を含むアジア新興国投資の前提を見直す契機となるだろう。

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