ホーチミンの高級ショッピングエリアを歩いていると、PNJの店舗をよく見かけます。洗練された店構えと美しいジュエリーのディスプレイが印象的で、ベトナムの経済発展とともに成長している高級消費財市場を象徴する企業の一つです。
現地の富裕層や中間層の間では「PNJ」というブランドは高い認知度を誇っており、結婚指輪や特別な贈り物として選ばれることが多いようです。店内を覗くと、意外にも若いカップルや家族連れの姿も目立ち、ジュエリーが以前ほど特別な存在ではなくなってきていることを感じます。
フーニュアン・ジュエリーは1988年4月28日に設立され、2004年1月に株式会社化、2009年3月にホーチミン証券取引所に上場したジュエリー製造・小売大手です。国内最大規模の自社工場で生産を行い、同業界で唯一の上場企業として特異なポジションを占めています。
現在の株価は86,700VND、時価総額は約293億VNDという規模で、これは日本円換算で約1,300億円程度になります。外国人保有率が48%と高いのは、国際的な投資家からの注目度の高さを示しています。フーニュアン・ジュエリー（PNJ）企業分析レポート – 2025年8月版
基本情報
会社名: CONG TY CO PHAN VANG BAC DA QUY PHU NHUAN (VN)
英語名: PHU NHUAN JEWELRY JOINT STOCK COMPANY (EN)
証券コード: PNJ
設立日: 1988年4月28日
株式会社化: 2004年1月
上場日: 2009年3月23日
所在地: 170E, Phan Dang Luu Str., Ward 4, Phu Nhuan Dist., Ho Chi Minh City
電話: (84-28) 3995 1703
FAX: (84-28) 3995 1702
URL: http://www.pnj.com.vn
Email: ir@pnj.com.vn / cskh@pnj.com.vn
株式情報（2025年7月15日現在）
資本金: 3,380,747,760,000 VND
流通株式数: 337,905,217 株
株価（終値）: 86,700 VND
時価総額: 29,296,382,313,900 VND
外国人保有率: 48.00%（2025年7月15日現在）
財務データ（単位：100万VND、期末時点の株価のみ1,000VND）
損益計算書データ
| 年度 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025/Q1 | 2025予想 |
|---|---|---|---|---|---|
| 流動資産 | 11,966,358 | 12,958,118 | 15,692,597 | 15,949,660 | N/A |
| 非流動資産 | 1,370,767 | 1,469,440 | 1,515,134 | 1,469,658 | N/A |
| 資産の部 | 13,337,125 | 14,427,558 | 17,207,731 | 17,419,318 | N/A |
| 負債の部 | 4,893,030 | 4,621,377 | 5,952,424 | 5,689,026 | N/A |
| 資本の部 | 8,444,095 | 9,806,181 | 11,255,307 | 11,730,291 | N/A |
| 売上高 | 33,876,455 | 33,136,929 | 37,822,837 | 9,635,096 | 31,610,000 |
| 営業利益 | 2,424,901 | 2,528,887 | 2,670,179 | 848,907 | N/A |
| 税引前利益 | 2,312,328 | 2,488,760 | 2,651,012 | 854,237 | 2,597,000 |
| 税引後利益 | 1,810,692 | 1,971,099 | 2,112,916 | 677,728 | 2,077,000 |
| 期末時点の株価 | 89.90 | 86.00 | 97.90 | 83.30 | 98.40 |
各種財務指標
| 指標 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025/Q1 | 2025予想 |
|---|---|---|---|---|---|
| ROA（総資産利益率）% | 15.12 | 14.20 | 13.36 | 3.91 | N/A |
| ROE（株主資本利益率）% | 25.05 | 21.60 | 20.06 | 5.90 | N/A |
| BPS（1株あたり純資産）VND | 34,302 | 29,881 | 33,292 | 34,697 | N/A |
| PBR（株価純資産倍率）倍 | 2.62 | 2.88 | 2.94 | 2.40 | N/A |
| EPS（1株あたり利益）VND | 5,223 | 5,436 | 5,713 | 1,845 | 6,144 |
| PER（株価収益率）倍 | 17.21 | 15.82 | 17.14 | N/A | 16.02 |
| NPM（税引後利益率）% | 5.34 | 5.95 | 5.59 | 7.03 | 6.57 |
| 配当（VND） | 2,000 | 2,000 | 600 | N/A | N/A |
| 配当利回り（%） | 2.22 | 2.33 | 0.61 | N/A | N/A |
資本の変遷
| 時点 | 資本金（100万VND） |
|---|---|
| 2023年1月 | 3,281,692 |
| 2024年1月 | 3,347,292 |
| 2024年9月 | 3,380,748 |
大株主構成（2025年6月19日現在）
| 株主分類 | 保有株式数（株） | 保有率（%） |
|---|---|---|
| 政府 | なし | なし |
| 国内 | 175,629,325 | 51.95 |
| 海外 | 162,275,892 | 48.00 |
| 金庫株 | 169,559 | 0.05 |
5%以上を保有する株主（2025年5月14日現在）
| 株主名 | 保有株式数（株） | 保有率（%） |
|---|---|---|
| T. Rowe Price Associates, Inc | 17,509,531 | 5.18 |
子会社・関連会社（2024年12月31日現在）
| 会社名 | 資本金（10億VND） | 保有率（%） |
|---|---|---|
| PNJジュエリー生産販売（PNJP） | 200 | 100.00 |
| CAOファッション（CAF） | 130 | 100.00 |
| PNJ鑑定（PNJ Lab） | 10 | 100.00 |
事業内容
企業概要
ベトナムトップクラスのジュエリー製造販売会社で、同業界で唯一の上場企業。ジュエリー工場2か所（ホーチミン市ゴーバップ区と南部メコンデルタ地方ロンアン省ロンハウ工業団地）を展開し、年産能力合計500万製品余りを誇る（2024年末）。
店舗展開・ブランド戦略
主要店舗ブランド
- 金宝飾品専門店「PNJ Gold」
- 銀宝飾品専門店「PNJ Silver」
- 高級宝飾品総合専門店「CAO Fine Jewellery」
- フラッグシップ店（旗艦店）「PNJ Next」
- 腕時計専門店「PNJ Watch」
- プレゼント専門店「PNJ Art」を展開
店舗数拡大
- 2024年末時点の店舗数は前年末比+29店舗増の429店舗
- 2025年末に445店舗、2026年末には467店舗へ増やす計画
競合優位性・差別化戦略
- スワロフスキーやディズニーといった世界的な大手企業と協力することで競争力を強化しており、海外ブランド腕時計の販売にも注力している
- 2021年1月から宝飾品やダイヤモンド、電子機器、ファッションアクセサリーを取り扱う地場量販チェーン「グオイバンバン（Nguoi Ban Vang）」へ出資し、PNJの店舗内に同社営業所を設置させる形で、付加価値を高めて自社の顧客の利便性向上を図っている
従業員・ブランド価値
- 従業員数は約8969人（2024年末）
- 2024年末時点のブランド価値は4.8億USDとなっており、10億USDを目指す
売上高構成比（2024年）
- ジュエリー小売: 58.3%
- 金地金小売: 31.0%
- ジュエリー卸売: 10.3%
- その他: 0.4%
新ブランド展開
2025年3月、男性向けのジュエリーブランド「マンコード・バイPNJ（Mancode by PNJ）」を発表。
事業戦略・投資計画
2025年事業計画
業績目標（保守的予想）
- 売上高: 前年比▲17%減の31兆6070億VND
- 税引後利益: 同▲7%減の1兆9600億VND
- 配当: 額面比20%
資本政策
- 幹部社員へのインセンティブ（ESOP）として流通株式数の0.96%にあたる新株324万株を発行。発行価格は1株2万VND、発行後の資本金は3兆4130億VNDへと引き上げられる
- 流通株式数の2.5%に相当する最大800万株の自社株買いを実施し金庫株とする
店舗拡張戦略
- 12～25店舗を新規開店
- アジアのトップジュエリーブランドとなるだけでなく、世界市場への拡大も目指す
海外展開計画
現在のところ具体的な海外進出計画の詳細は明示されていないが、「世界市場への拡大」を目標として掲げており、将来的な国際展開を視野に入れている。
投資のポイント・リスク要因
強み
- ベトナム唯一のジュエリー上場企業としての希少性
- 垂直統合型ビジネスモデル（製造から小売まで）
- 強固なブランド力（ブランド価値4.8億USD）
- 全国規模の店舗網（429店舗）
- 高い収益性（ROE20%超、ROA13%超）
- 成長する中間層の恩恵（高級消費財需要の拡大）
- 多様な価格帯での商品展開
リスク要因
- 金価格変動リスク（原材料コストの変動）
- 消費者嗜好の変化（ファッショントレンドの影響）
- 経済環境悪化（可処分所得減少による需要減）
- 競合他社の参入（海外ブランドとの競争）
- 為替変動リスク（輸入原材料・海外ブランド商品）
- 季節性の影響（結婚シーズンやギフト需要の変動）
2025年業績予想の保守性
2025年の売上高▲17%減という予想は、以下の要因による保守的な見積もりと考えられる：
- 金価格高騰による消費者の購入意欲減退
- 経済環境の不確実性
- 高額商品の需要一時的減少
投資判断のポイント
- ベトナム中間層の拡大と消費力向上
- 金価格動向と消費者行動への影響
- 店舗拡張計画の成果
- 男性向けブランド「Mancode」の市場受容度
- 海外展開の具体化と成果
- ブランド価値10億USD目標の達成度
まとめ
このフーニュアン・ジュエリーの分析を見ていて感じるのは、投資対象として非常に興味深いニッチな企業だということです。ベトナム唯一のジュエリー上場企業という希少性は、投資家にとって大きな魅力でしょう。
財務面では、ROE20%超、ROA13%超という高い収益性を維持しており、これはかなり優秀な数値です。特に製造業としては際立って高い利益率を実現しています。
ただし、2025年の業績予想が売上高17%減、利益7%減という保守的な数字になっている点は注目すべきです。これは金価格の高騰が消費者の購買行動に影響を与えているためと推測されます。
現地で感じるのは、ベトナムの富裕層・中間層の拡大に伴って、ジュエリーに対する需要が確実に増加していることです。以前は特別な日だけの贅沢品だったジュエリーが、日常的なファッションアイテムとしても購入されるようになっています。
店舗数も429店舗まで拡大し、さらに467店舗まで増やす計画です。全国展開によるスケールメリットと認知度向上が期待できます。
男性向けブランド「Mancode by PNJ」の投入も注目ポイントです。これまでベトナムで男性向けジュエリー市場はほとんど開拓されていなかったため、新たな成長分野として期待できます。
外国人保有率48%という高さからも、海外投資家からの評価の高さが窺えます。T. Rowe Priceのような著名な投資会社が5%超保有している事実も、企業の成長性を裏付けています。
リスク要因としては、金価格の変動による原材料コストへの影響や、経済環境悪化時の需要減少が挙げられます。高級消費財は景気の影響を受けやすいため、この点は慎重に監視する必要があります。
投資判断としては、ベトナムの中間層拡大という長期トレンドを背景に、持続的な成長が期待できる魅力的な企業だと考えています。2025年の保守的な予想は、むしろ経営陣の慎重さの表れとして評価できるかもしれません。
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