ベトナム「サーシー」老舗チュンズオン、22四半期連続赤字続く借入金利負担

ベトナムの老舗炭酸飲料メーカー、サーシー・チュンズオン（Sá xị Chương Dương、社名は「チュンズオン・サーシー」）が売上高を大きく伸ばしながらも、依然として赤字から脱却できていないことが明らかになった。同社は22四半期連続、実に5年半以上にわたって赤字を計上し続けており、その主因は借入金の利払い負担にあるという。ベトナムの飲料市場を象徴する老舗ブランドが直面する構造的な苦境は、地場企業の資本構成の問題を浮き彫りにしている。

「サーシー」とは何か——ベトナムを代表する炭酸飲料ブランド

「サーシー（Sá xị）」は、サルサパリラ（サルサ根）由来の香りを持つ炭酸飲料で、ルートビアに似た独特の風味からベトナムでは長年親しまれてきた国民的清涼飲料である。チュンズオン（Chương Dương）は、ホーチミン市（旧サイゴン）を拠点とするベトナム最古参クラスの飲料メーカーの一つであり、フランス植民地時代にルーツを持つとされる歴史ある企業として知られる。日本で言えば「昔ながらのラムネ」や「地サイダー」に近いポジションと考えると分かりやすいだろう。しかし近年、コカ・コーラやペプシコといったグローバル大手、さらには地場の新興飲料メーカーとの競争激化により、チュンズオンのブランド力は相対的に低下し、経営は長期にわたり厳しい状況が続いている。

売上は急増も、赤字体質から抜け出せず

今回明らかになった業績によれば、チュンズオンの収益（売上高）は大きく伸びたとされる。しかし、それにもかかわらず会社全体としては黒字化には至らず、22四半期連続の赤字という記録をさらに更新する結果となった。売上が伸びているにもかかわらず利益が出ないという事態は、コスト構造、特に金融費用（借入金の利息負担）が収益改善分を上回っていることを意味する。元記事でも、赤字継続の主因として「借入金利の支払い負担（áp lực chi phí lãi vay）」が明確に指摘されている。

つまり、本業の売上そのものは回復基調にあるものの、過去に積み上がった負債とその利払いコストが重荷となり、最終的な収支を圧迫し続けているという構図だ。これは単なる「売れない」問題ではなく、「稼いでも借金の利息に食われる」という財務体質の問題であり、より根が深い経営課題と言える。

22四半期連続赤字が意味するもの

22四半期という数字は、単純計算でおよそ5年半に及ぶ。四半期ごとの決算発表のたびに「今回も赤字」という結果が続いてきたことになり、これはベトナム証券市場に上場する企業としては極めて異例の長さである。ベトナムでは近年、証券取引所や証券委員会（SSC）が長期赤字企業に対する上場維持基準の厳格化を進めており、継続的な赤字計上は上場廃止リスクや監理銘柄指定のリスクにも直結しかねない。老舗ブランドとしての知名度と、財務内容の悪化とのギャップは、投資家にとって大きな懸念材料となっている。

投資家・ビジネス視点の考察

チュンズオンのケースは、ベトナム株式市場における「小型・老舗・地場ブランド企業」が抱えがちな典型的な課題を示している。ブランド認知度は高くても、資本効率や財務健全性が伴わなければ株式市場での評価にはつながらない。特に借入金依存度が高い企業は、ベトナムの政策金利動向や銀行の融資姿勢の変化に業績が大きく左右されやすく、マクロ経済環境の変化に対する耐性が弱い点に注意が必要だ。

ベトナム市場全体に目を向けると、2026年9月に予定されるFTSEの新興市場指数への格上げ判断を控え、海外機関投資家の関心はVN30指数構成銘柄や時価総額上位の優良株、金融・不動産・製造業の大手企業に集中しやすい傾向が強まっている。チュンズオンのような小型消費財銘柄は、こうした資金流入の恩恵を直接的には受けにくいポジションにあると言えるだろう。むしろ今回のニュースは、格上げ期待で沸くベトナム株式市場の中にも、依然として構造的な経営課題を抱える企業が存在するという「玉石混交」の実態を改めて示す事例として捉えるべきである。

日本企業にとっても、ベトナムの地場消費財ブランドとの提携やM&A、あるいはOEM供給網の構築を検討する際には、単純な売上高やブランド力だけでなく、財務構造・負債コスト・資本政策まで踏み込んだデューデリジェンスが不可欠であることを、本件は改めて示唆している。ベトナム市場全体としては消費の回復基調が続いているものの、個別企業レベルでは金利負担や過去の負債構造によって、その恩恵を十分に享受できていない企業が少なくない点は、投資判断において留意すべきポイントだ。

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